रॉबिनहुड के टोकन किए गए शेयरों ने एक कानूनी हॉर्नेट के घोंसले को हिला दिया है

यूरोप में रॉबिनहुड के टोकन स्टॉक प्रसाद ने टोकन इक्विटी की वैधता पर बहस को प्रज्वलित किया है, विशेष रूप से ओपनई जैसी निजी कंपनियों की।

Openai ने कहा कि रॉबिनहुड के अप्रकाशित Openai टोकन कोई इक्विटी स्वामित्व अधिकार प्रदान नहीं करते हैं, जिससे लिथुआनिया में नियामक एक औपचारिक जांच खोलते हैं। लेकिन यह सिर्फ शुरुआत है। इस बात की चिंताओं के साथ कि अलग -अलग क्षेत्राधिकार कैसे टोकन किए गए शेयरों, नवाचार और अवैधता के बीच की सीमा, और क्या स्टॉक टोकन धारकों के लिए पर्याप्त कानूनी सुरक्षा हैं।

टोकन वाले शेयरों के पीछे कानूनी जटिलताओं को अनपैक करने के लिए, पत्रिका ने डिजिटल एंड एनालॉग पार्टनर्स के यूरी ब्रिसोव के साथ बात की, हांगकांग वेब 3 एसोसिएशन के जोशुआ चू और ग्लोबल लेजर में नियामक मामलों के प्रमुख यूलिया मुरात।

बातचीत को स्पष्टता और लंबाई के लिए संपादित किया गया है।

मैगज़ीन: स्टॉक को टोकन करने के लिए कानूनी आधार क्या है, और यह सार्वजनिक और निजी शेयरों के बीच कैसे भिन्न होता है?

ब्रिसोव: टोकनीकरण एक तकनीकी समाधान के रूप में उभरा – एक कानूनी नहीं। यह इस मौजूदा ब्रोकरेज संरचना के लिए केवल एक डिजिटल प्रारूप है। आमतौर पर, मतदान के अधिकार सीमित होते हैं, लेकिन आर्थिक अधिकार ग्राहकों को हस्तांतरित किए जाते हैं। यह मॉडल अमेरिका और यूरोप में कानूनी है।

निजी शेयरों के साथ चिंता पैदा होती है। यदि रॉबिनहुड ने केवल सार्वजनिक रूप से कारोबार किए गए शेयरों के टोकन किए गए संस्करणों की पेशकश की, तो कई कानूनी मुद्दे नहीं होंगे क्योंकि टोकन का हिस्सा अभी भी एक ही हिस्सा है, बस एक अलग प्रारूप में। अमेरिका में, एक कंपनी अभी भी दो अधिकारियों द्वारा हस्ताक्षरित पेपर शेयर प्रमाणपत्र जारी कर सकती है, या डिजिटल जा सकती है और उन्हें ब्रोकरेज के माध्यम से जारी कर सकती है। एक टोकन शेयर अनिवार्य रूप से एक डिजिटल प्रमाण पत्र है।

निजी शेयर, हालांकि, प्रतिबंधों के साथ आते हैं। आपको अक्सर कंपनी या शेयरधारक की मंजूरी की आवश्यकता होती है। आमतौर पर ऐसे अधिकार हैं जिनके लिए आपको बाहरी लोगों को बेचने से पहले कंपनी या अन्य शेयरधारकों को शेयर वापस देने की आवश्यकता होती है।

चू: यह सुर्खियों में आया क्योंकि Openai ने सार्वजनिक रूप से इसकी निंदा की। ऐसा इसलिए है क्योंकि ये सिंथेटिक रैपर अक्सर मूल शेयरों से जुड़े अधिकारों को समझे बिना बनाए जाते हैं। क्या विक्रेता को भी यह पेशकश करने का अधिकार है? यदि नहीं, तो खरीदार कुछ ऐसा हो सकता है जो या तो बेकार है या देनदारियों के साथ आता है। यदि यह शेयरधारक समझौतों का उल्लंघन करता है, तो गंभीरता के आधार पर, इसके कानूनी परिणाम हो सकते हैं।

रॉबिनहुड जोखिमों को जानता था। जब उन्होंने टोकन किए गए शेयरों को लॉन्च किया, तो उन्होंने कहा कि ये सिर्फ सिंथेटिक अभ्यावेदन हैं। लेकिन अगर वे दूसरों के ट्रेडमार्क का लाभ उठा रहे हैं और उपयोग कर रहे हैं, तो यह कानूनी मुद्दों के लिए दरवाजा खोलता है – न केवल प्रतिभूति कानून, बल्कि ट्रेडमार्क उल्लंघन और व्यापक अनुपालन उल्लंघन।

पत्रिका: टोकन वाले शेयर कब अपंजीकृत प्रतिभूतियों के प्रसाद में लाइन पार करते हैं?

ब्रिसोव: रॉबिनहुड और अन्य अब कह रहे हैं कि वे शेयरों को पुनर्विक्रय नहीं कर रहे हैं, बल्कि शेयरों में हितों को बेच रहे हैं। यह एक फिसलन ढलान है जो हमें होवे टेस्ट में लाता है, जो यह निर्धारित करता है कि क्या कुछ सुरक्षा है। यदि आप एक सामान्य उद्यम में धन का निवेश करते हैं, तो दूसरों के प्रयासों से मुनाफे की उम्मीद करते हैं, तो यह एक सुरक्षा है।

अधिकांश टोकन किए गए शेयर प्रसाद इस परिभाषा के अंतर्गत आने की संभावना है। अमेरिकी और यूरोपीय कानून दोनों में, क्या मायने रखता है लेन -देन की आर्थिक वास्तविकता है, न कि दस्तावेजों का कहना है। यदि मैं किसी शेयर का व्युत्पन्न खरीद रहा हूं, तो लाभ की उम्मीद कर रहा हूं और कुछ नहीं कर रहा हूं, यह स्पष्ट रूप से एक सुरक्षा है।

चू: हांगकांग में यहां प्रतिभूति और वायदा अध्यादेश (एसएफओ) की धारा 19 के तहत, यह वास्तव में है लिखा हुआ इस कानून में कि हांगकांग (HKEX) का स्टॉक एक्सचेंज – जो एक सीमित कंपनी है – एकमात्र ऐसी इकाई है जो हांगकांग कॉर्पोरेट शेयरों से निपट सकती है।

आप शायद परिचित हैं [American Depositary Receipts] – तंत्र अमेरिकियों को विदेशी कंपनी के शेयरों को सीधे विदेशी न्यायालयों में जाने के बिना खरीदने की अनुमति देता है। आपने एसएफओ के तहत एकाधिकार प्रावधान के कारण हांगकांग को ऐसा करते नहीं देखा है। यदि आप ऐसा करते हैं और आप सफल हैं, तो आपको नियामकों से नहीं, बल्कि स्टॉक एक्सचेंज से ही मुकदमेबाजी का सामना करना पड़ता है। यदि HKEX शेयरों को जारी या सूचीबद्ध करना चाहता है, तो वे कर सकते हैं। कानून साझा स्वामित्व को अलग तरीके से रिकॉर्ड करने के लिए प्रौद्योगिकी का उपयोग करने पर प्रतिबंध नहीं लगाता है।

लेकिन हमने निजी कंपनियों को भी नहीं छुआ है, जो कि रॉबिनहुड के मामले के बारे में है। इस विशेष मामले में, आप एक सिंथेटिक संबंध देख रहे हैं। आप मूल रूप से एक लाभकारी ब्याज खरीद रहे हैं, लेकिन वास्तविक अंतर्निहित ब्याज नहीं। इसका मतलब है कि आप किसी ऐसी घटना पर मुकदमा नहीं कर सकते हैं जहां एक इकाई के बाद जाने के लिए कानूनी स्थिति की आवश्यकता होती है।

मैगज़ीन: अपतटीय संस्थाओं के माध्यम से टोकन वाले शेयरों को जारी करने में शामिल जोखिम क्या हैं?

मुरात: जब टोकन स्टॉक अपतटीय संस्थाओं द्वारा जारी किए जाते हैं और अमेरिका, यूके या यूरोपीय संघ जैसे न्यायालयों में व्यक्तियों को बेच दिए जाते हैं, तो एक एंटी-मनी लॉन्ड्रिंग (एएमएल) परिप्रेक्ष्य से महत्वपूर्ण चुनौतियां उत्पन्न होती हैं। ये चुनौतियां मुख्य रूप से नियामक मानकों में अंतर और सीमाओं के अनुपालन को लागू करने में कठिनाइयों से उपजी हैं।

एक और मुख्य चुनौती अपारदर्शी स्वामित्व संरचनाओं में निहित है जो आमतौर पर अपतटीय टोकनकरण योजनाओं में उपयोग की जाती है। टोकन वाले शेयरों को शेल कंपनियों या विशेष-उद्देश्य वाले वाहनों (एसपीवी) के माध्यम से जारी किया जा सकता है, जो कि गोपनीयता क्षेत्राधिकार में पंजीकृत है, जिसमें कोई स्पष्ट अंतिम लाभकारी मालिक (UBO) का खुलासा नहीं किया गया है। यह अमेरिका, यूके और यूरोपीय संघ में नियामक अपेक्षाओं के साथ पारदर्शिता की कमी है, जहां यूबीओ पहचान एएमएल अनुपालन की आधारशिला है।

जब अपतटीय प्लेटफ़ॉर्म या तो जारीकर्ता या निवेशक की पहचान को अस्पष्ट करते हैं, तो वे एएमएल प्रवर्तन को निराश करते हैं और संदिग्ध गतिविधि का पता लगाने और जवाब देने के लिए नियामकों की क्षमता में बाधा डालते हैं।

पत्रिका: क्या जनता को टोकन वाले स्टॉक की पेशकश करने के लिए कोई कानूनी और आज्ञाकारी रास्ते हैं?

ब्रिसोव: यदि जिस कंपनी के शेयरों को टोकन किया जा रहा है, वह अनुमति देता है, तो दो रास्ते हैं: या तो इसे निजी तौर पर निवेशकों के एक सीमित समूह को बेचते हैं या सार्वजनिक जाते हैं।

अमेरिकी कानून के तहत, यदि आप लाइसेंस प्राप्त ब्रोकर-डीलर हैं तो आप एक ओवर-द-काउंटर सौदे के माध्यम से एक माध्यमिक निजी पेशकश कर सकते हैं। लेकिन यह मान्यता प्राप्त निवेशकों तक सीमित होना चाहिए।

वैकल्पिक रूप से, विनियमन एस के तहत, आप केवल गैर-अमेरिकी निवेशकों को शेयरों की पेशकश कर सकते हैं। उदाहरण के लिए, रॉबिनहुड संयुक्त अरब अमीरात या जापान जैसी जगहों पर टोकन किए गए शेयरों की पेशकश कर सकता है। डिजिटल प्लेटफॉर्म पर इन भौगोलिक प्रतिबंधों को लागू करना कठिन है, लेकिन यह संभव है। बिनेंस और अन्य ने इसे किया है।

मैगज़ीन: क्या टोकन या अपतटीय न्यायालयों का उपयोग करने से कंपनियों को प्रकटीकरण आवश्यकताओं से छूट दी जाती है?

चू: कदापि नहीं। कोई भी कंपनी जो कोशिश करती है कि गंभीर मुसीबत में उतरेगी। यह एक खामियों का नहीं है। दुनिया भर में नियामक अंतर्राष्ट्रीय निकायों के तहत सामान्य सिद्धांतों का पालन करते हैं।

समस्या यह है कि लोग सोचते हैं कि क्या यह ब्लॉकचेन या अपतटीय पर है, यह प्रतिभूति कानून से प्रतिरक्षा है। यह। टोकनकरण आपको प्रकटीकरण या लाइसेंसिंग आवश्यकताओं से बहाने नहीं करता है। यहां तक कि अगर आप एक ऐसे क्षेत्राधिकार में हैं, जिसने स्पष्ट रूप से इस पर प्रतिबंध नहीं लगाया है, तो जिस क्षण आप खुदरा को छूते हैं या निवेश रिटर्न को बढ़ावा देते हैं, आप प्रतिभूति क्षेत्र में हैं।

पत्रिका: अपतटीय संस्थाओं द्वारा टोकन वाले शेयरों को जारी किए जाने पर प्रवर्तन चुनौतियां क्या उत्पन्न होती हैं?

ब्रिसोव: नियामक सीमाओं के पार प्रतिभूति कानूनों को लागू कर सकते हैं और कर सकते हैं। टन का उदाहरण लें। उन्होंने वैश्विक स्तर पर लगभग 2 बिलियन डॉलर जुटाए – अमेरिकी निवेशकों से केवल $ 700 मिलियन आए। फिर भी, एसईसी ने संपत्ति को फ्रीज कर दिया। यूएस, यूके और ईयू कोर्ट के आदेश अंतरराष्ट्रीय स्तर पर भारी वजन उठाते हैं।

यदि आप ब्रिटिश वर्जिन आइलैंड्स या सेशेल्स से टोकन किए गए शेयरों की पेशकश कर रहे हैं, तो आप वैश्विक निवेशकों को लक्षित करने पर अभी भी खतरे में हैं। यहां तक कि अगर आप एक अस्वीकरण कहते हैं कि आप अमेरिका को छोड़कर कह रहे हैं, तो केवल तभी काम करता है जब आप सक्रिय रूप से पहुंच को प्रतिबंधित करते हैं। यदि आप बस यह कहते हैं, लेकिन किसी को भी निवेश करने दें, तो अमेरिकी कानून अभी भी आवेदन करेगा।

एसईसी की लंबी पहुंच है। यदि अमेरिकी निवेशक शामिल हैं या यहां तक कि केवल संभावित जोखिम है, तो एसईसी का दावा अधिकार क्षेत्र है।

मुरात: रिपोर्टिंग दायित्व भी काफी भिन्न होते हैं। यहां तक कि जब अपतटीय जारीकर्ता संदिग्ध गतिविधि रिपोर्ट (SARS) या संदिग्ध लेनदेन रिपोर्ट (STRs) दर्ज करने के लिए बाध्य होते हैं, तो उन रिपोर्टों को आमतौर पर उनकी स्थानीय वित्तीय खुफिया इकाइयों को प्रस्तुत किया जाता है। यह हमें, यूके और यूरोपीय संघ के अधिकारियों को महत्वपूर्ण बुद्धिमत्ता से वंचित करता है, जब तक कि लेनदेन को उन्नत ब्लॉकचेन ट्रेसिंग टूल के माध्यम से एक ज्ञात वॉलेट या प्रतिपक्ष से जोड़ा नहीं जा सकता है। हालांकि, इस तरह के उपकरणों के साथ, अवैध धन का पता लगाना अक्सर केवल प्रभावी होता है जब ऑफ-चेन पहचान डेटा के साथ मिलान किया जाता है-डेटा जो कई अपतटीय प्लेटफॉर्म या तो एकत्र नहीं करते हैं या साझा करने के लिए तैयार नहीं हैं।

इन मुद्दों को कंपाउंड करना विकेंद्रीकृत रिकॉर्डकीपिंग का उपयोग है। कुछ टोकन इक्विटी सिस्टम विकेंद्रीकृत नेटवर्क पर काम करते हैं, जिसका अर्थ है कि संदिग्ध धन को मुक्त करने या अनुपालन कार्यों को लागू करने की शक्ति के साथ कोई केंद्रीय इकाई नहीं है। जबकि ब्लॉकचेन स्वयं पारदर्शी हो सकता है, यदि जारीकर्ता या ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म विश्वसनीय KYC रिकॉर्ड ऑफ-चेन बनाए नहीं रखते हैं, या ब्लॉकचेन एनालिटिक्स प्रदाताओं के साथ एकीकृत नहीं करते हैं, तो स्वामित्व और जिम्मेदारी का निशान खंडित रहता है।

नियामक अधिकारी इन मुद्दों का जवाब देने लगे हैं। यूरोपीय संघ में, फंड विनियमन (TFR) का हस्तांतरण क्रिप्टो लेनदेन को कवर करने के लिए यात्रा नियम का विस्तार करता है, जबकि यूके और अमेरिकी अधिकारियों ने बिचौलियों-वॉलेट प्रदाताओं, भुगतान प्रोसेसर और प्लेटफार्मों पर दबाव बढ़ा रहे हैं-जोखिम-आधारित अनुपालन उपायों को अपनाने के लिए।

अंततः, उच्च-मानक एएमएल नियंत्रणों का पालन किए बिना टोकन किए गए शेयरों को जारी करने के लिए अपतटीय प्लेटफार्मों का उपयोग वित्तीय अखंडता के लिए एक महत्वपूर्ण खतरा प्रस्तुत करता है। जब तक ये प्लेटफ़ॉर्म सार्थक KYC, रिपोर्टिंग और सूचना-साझाकरण प्रथाओं को नहीं अपनाते हैं, वे दुरुपयोग के लिए असुरक्षित रहेंगे और प्रमुख नियामकों द्वारा प्रवर्तन कार्रवाई या प्रतिबंधों का सामना करने की संभावना बढ़ जाएंगे।

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योहन यूं

योहन यूं 2017 से ब्लॉकचेन को कवर करने वाले एक मल्टीमीडिया पत्रकार हैं। उन्होंने एक संपादक के रूप में क्रिप्टो मीडिया आउटलेट फोरकास्ट में योगदान दिया है और एशियाई तकनीकी कहानियों को ब्लूमबर्ग बीएनए और फोर्ब्स के लिए एक सहायक रिपोर्टर के रूप में कवर किया है। वह अपना खाली समय खाना पकाने में बिताता है, और नए व्यंजनों के साथ प्रयोग करता है।