एसईसी का 2025 मार्गदर्शन क्या है?
अमेरिकी सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन डिवीजन ऑफ कॉर्पोरेशन फाइनेंस (CORPFIN) जारी किया 10 अप्रैल, 2025 को एक व्यापक बयान, क्रिप्टो एसेट सिक्योरिटीज की पेशकश या पंजीकरण करते समय कंपनियों को क्या खुलासा करने की आवश्यकता है, इसे रेखांकित करते हुए।
इस कथन (एसईसी के 2025 मार्गदर्शन) का उद्देश्य अमेरिकी प्रतिभूति कानूनों के तहत क्रिप्टो टोकन के वर्गीकरण के बारे में अस्पष्टता को कम करना है। यह अपडेट करता है कि कैसे होवी परीक्षण का उपयोग किया जाता है और सुरक्षा टोकन और गैर-सुरक्षा टोकन के बीच अंतर बताने के लिए एक स्पष्ट प्रणाली का परिचय देता है।
होवे टेस्ट एक दशकों पुरानी रूपरेखा का उपयोग यह निर्धारित करने के लिए किया जाता है कि क्या एक क्रिप्टो संपत्ति सुरक्षा के रूप में योग्य है। चार मानदंड जो परीक्षण लागू होते हैं, वे पैसे का निवेश, लाभ की अपेक्षा, एक सामान्य उद्यम और दूसरों के प्रयासों पर निर्भरता हैं।
SEC 2025 मार्गदर्शन का एक प्रमुख आकर्षण “लाभ की उचित अपेक्षा” मानदंड है। एसईसी इस बात पर जोर देता है कि यदि टोकन खरीदार मुख्य रूप से एक केंद्रीकृत टीम या प्रमोटर के प्रयासों के आधार पर मुनाफे की उम्मीद करते हैं, तो टोकन एक सुरक्षा की संभावना है। एसईसी ने कहा, “जहां उद्यमी प्रयास मूल्य प्रशंसा करते हैं, टोकनहोल्डर प्रभावी रूप से एक सामान्य उद्यम में निवेश करते हैं।”
मार्गदर्शन एक तीन-आयामी ढांचे का भी परिचय देता है:
- प्रारंभिक बिक्री संदर्भ: क्या टोकन को निवेश के रूप में विपणन किया गया था
- चल रहे उपयोग: यदि टोकन एक विकेंद्रीकृत नेटवर्क पर कार्यात्मक उपयोगिता प्रदान करता है
- जारीकर्ता प्रभाव: संस्थापक टीम या नींव द्वारा नियंत्रण की डिग्री।
मर्ज के बाद ईथर (ईटीएच) की तरह लाभ की कोई उम्मीद नहीं है, या वास्तविक, पारदर्शी भंडार द्वारा समर्थित स्टैबेकॉइन, आमतौर पर प्रतिभूतियों के रूप में नहीं गिना जाता है।
लेकिन शासन के अधिकारों या राजस्व साझाकरण से बंधे टोकन को अभी भी प्रतिभूतियों के रूप में वर्गीकृत किया जा सकता है, यह इस बात पर निर्भर करता है कि वे कैसे काम करते हैं।
क्या आप जानते हैं? होवे परीक्षण का उपयोग पहली बार 1946 में किया गया था। इंटरनेट से अधिक उम्र के होने के बावजूद, यह अभी भी आकार देता है कि क्या डिजिटल संपत्ति आज प्रतिभूतियों के रूप में योग्य है।
टोकन की संभावना एसईसी द्वारा प्रतिभूतियों को समझा जाता है
एसईसी के 2025 के नियमों का कहना है कि अगर वे निवेश अनुबंधों की तरह काम करते हैं तो क्रिप्टो टोकन प्रतिभूतियां हैं। इसका मतलब है कि एक केंद्रीय टीम के प्रयासों से प्रेरित मुनाफे के वादों के साथ बेचे गए टोकन को प्रतिभूतियों के रूप में वर्गीकृत किया जाएगा।
एसईसी के 2025 मार्गदर्शन में विशिष्ट परिदृश्यों को रेखांकित किया गया है जिसमें क्रिप्टो टोकन को प्रतिभूतियों के रूप में वर्गीकृत किया जाएगा। इनमें आम तौर पर ऐसी परियोजनाएं शामिल होती हैं जो अभी भी केंद्रीय रूप से नियंत्रित होती हैं, लाभ की अपेक्षाओं को बढ़ावा देती हैं, या बिक्री के समय सीमित उपयोगिता की पेशकश करती हैं।
नीचे सामान्य विशेषताएं हैं जो प्रतिभूति वर्गीकरण को ट्रिगर कर सकती हैं:
- लाभ-केंद्रित विपणन के साथ ICOs: शुरुआती सिक्का प्रसाद (ICO) के माध्यम से लॉन्च किए गए टोकन एक प्रमुख लक्ष्य हैं, खासकर जब परियोजना टीम उन्हें भविष्य की कीमत प्रशंसा या परियोजना की सफलता के आधार पर बाजार में आती है।
- लाभ-साझाकरण शासन टोकन: शासन टोकन जो लाभांश, राजस्व साझाकरण या प्रोटोकॉल मुनाफे की पेशकश करते हैं, उन्हें पारंपरिक निवेश अनुबंधों के समान होने के कारण प्रतिभूतियों के रूप में वर्गीकृत किया जा सकता है।
- वित्तीय प्रोत्साहन के साथ उपयोगिता टोकन: यहां तक कि तथाकथित उपयोगिता टोकन प्रतिभूतियों के रूप में अर्हता प्राप्त कर सकते हैं यदि खरीदारों को विश्वास है कि टोकन मूल्य में वृद्धि करेंगे या वित्तीय लाभ प्रदान करेंगे।
- अदालत के फैसलों से कानूनी मिसालें: Lbry मामले (2023) में, टोकन को एक अपंजीकृत सुरक्षा पर शासन किया गया था। इसी तरह, रिपल केस ने निर्धारित किया कि एक्सआरपी (एक्सआरपी) संस्थागत बिक्री प्रतिभूतियां थीं, जबकि सार्वजनिक बिक्री नहीं थी।
- केंद्रीकृत नियंत्रण या पूर्व-खनन के साथ टोकन: एसईसी ने चेतावनी दी है कि टोकन जो पूर्व-खनन हैं, केंद्रीय रूप से प्रबंधित या मूल्य-वृद्धि के वादों के साथ प्रचारित किए गए हैं, विकेंद्रीकरण की कमी है और प्रतिभूति विनियमन के अंतर्गत आने की संभावना है।
2025 में, एसईसी ने जोर देकर कहा कि एक कोर टीम द्वारा नियंत्रित टोकन, मूल्य वृद्धि के वादों के साथ आपूर्ति में पूर्व-खनन या सीमित होने की संभावना है, संभवतः प्रतिभूतियां होंगी। ये टोकन अक्सर विकेंद्रीकृत नहीं होते हैं या बिक्री के समय उपयोगकर्ता उपयोगिता की कमी होती है, संघीय प्रतिभूति कानूनों के तहत उनके वर्गीकरण को मजबूत करती है।
टोकन की संभावना एसईसी द्वारा प्रतिभूतियों को नहीं समझा जाता है
एसईसी के 2025 के नियमों का कहना है कि क्रिप्टो टोकन होने की संभावना नहीं है यदि वे उपकरण या सामान की तरह उपयोग किए जाते हैं, पैसे कमाने के लिए नहीं। ये टोकन आपको इन-गेम आइटम, डिजिटल एक्सेस या nontransferable सदस्यता क्रेडिट जैसे प्लेटफ़ॉर्म की सेवाओं का उपयोग करने देते हैं, और निवेश के रूप में पिच नहीं किए जाते हैं।
जबकि एसईसी का 2025 मार्गदर्शन निवेशक संरक्षण पर केंद्रित है, यह भी मानता है कि सभी टोकन प्रतिभूतियों के मानदंडों को पूरा नहीं करते हैं। टोकन जो विकेंद्रीकृत हैं, उपयोगिता-चालित या गैर-इन्वेस्टमेंट उद्देश्यों की सेवा करते हैं, प्रतिभूतियों के कानूनों के दायरे से बाहर हो सकते हैं।
नीचे प्रमुख विशेषताएं हैं जो एक सुरक्षा के रूप में वर्गीकृत किए जाने वाले टोकन की संभावना को कम करती हैं:
- पारदर्शी भंडार के साथ FIAT- समर्थित स्टैबेकॉइन: Stablecoins जो 1: 1 फिएट मुद्रा द्वारा समर्थित हैं, नियमित रूप से ऑडिट किए गए और निवेश के बजाय भुगतान के लिए डिज़ाइन किए गए हैं, आमतौर पर SEC द्वारा प्रतिभूतियों के रूप में नहीं देखा जाता है।
- नेटवर्क संचालन के लिए लेयर -1 उपयोगिता टोकन: ईथर (ईटीएच), सोलाना (सोल) और हिमस्खलन (एवाक्स) जैसे टोकन का उपयोग गैस शुल्क का भुगतान करने और लेनदेन को मान्य करने के लिए किया जाता है, न कि लाभ-प्राप्त करने के लिए। उनके विकेंद्रीकृत सत्यापनकर्ता नेटवर्क और कार्यात्मक उपयोगिता प्रतिभूतियों को लेबल किए जाने की संभावना को कम करते हैं।
- लाभ विपणन और केंद्रीय नियंत्रण की कमी: टोकन जो लाभ के वादों के साथ विपणन नहीं किए जाते हैं या मूल्य वृद्धि के लिए एक केंद्रीय टीम पर भरोसा नहीं करते हैं, प्रतिभूतियां होने की संभावना कम है। उनका मूल्य नेटवर्क उपयोग से लिया गया है, न कि अटकलों से।
- विकेन्द्रीकृत और खुला-स्रोत शासन: ऐसी परियोजनाएं जो सामुदायिक-संचालित, ओपन-सोर्स हैं और पुरस्कारों पर नियंत्रण वितरित करती हैं या अद्यतन गैर-सुरक्षा वर्गीकरण का समर्थन करती हैं। ये लक्षण टोकन कार्यों को एक डिजिटल टूल के रूप में दिखाते हैं, न कि निवेश अनुबंध के रूप में।
क्या आप जानते हैं? 2025 मार्गदर्शन के तहत, विकेंद्रीकृत नेटवर्क पर वास्तविक उपयोगिता के साथ टोकन प्रतिभूति वर्गीकरण से बच सकते हैं। यह “यदि यह चलता है, यह एक सुरक्षा है” नियम के पहले के वर्षों से एक प्रमुख बदलाव है।
क्रिप्टो उद्योग के लिए एसईसी के 2025 मार्गदर्शन के निहितार्थ
क्रिप्टो उद्योग के लिए एसईसी का 2025 मार्गदर्शन एक महत्वपूर्ण क्षण को चिह्नित करता है, जिसमें बहुत जरूरी स्पष्टता की पेशकश की जाती है, जिस पर टोकन को प्रतिभूतियों के रूप में वर्गीकृत किया जाता है। यह फिर से पता लगाएगा कि कैसे प्रोजेक्ट लॉन्च करते हैं, कैसे टोकन का कारोबार किया जाता है और कैसे प्लेटफ़ॉर्म नियामक जोखिम का प्रबंधन करते हैं।
टोकन जारीकर्ताओं के लिए: नियमों का पालन करें, पंजीकरण करें या अपना दृष्टिकोण बदलें
एसईसी के 2025 के नियम टोकन जारीकर्ताओं को यह जांचने के लिए धक्का देते हैं कि क्या उनके टोकन प्रतिभूतियों के रूप में गिना जाता है। यदि टोकन को मुनाफे के लिए बढ़ावा दिया जाता है या केंद्रीय रूप से नियंत्रित किया जाता है, तो जारीकर्ताओं को उपयोग और विकेंद्रीकरण पर ध्यान केंद्रित करने के लिए एसईसी या रिडिजाइन टोकन के साथ पंजीकरण करने की आवश्यकता हो सकती है। निम्नलिखित नियमों से प्लेटफार्मों से दंड, मुकदमे या हटाने का कारण बन सकता है। नई परियोजनाओं को शुरू से ही कानूनी समीक्षाओं की योजना बनानी चाहिए।
निवेशकों के लिए: कम टोकन, लेकिन सुरक्षित बाजार
निवेशकों को कम टोकन उपलब्ध मिल सकते हैं, खासकर अगर उन्हें अपंजीकृत प्रतिभूतियों के रूप में देखा जाता है। कानूनी मुसीबत में टोकन या एसईसी द्वारा ध्वजांकित किए गए लोगों को एक्सचेंजों पर हटाया या प्रतिबंधित किया जा सकता है। हालांकि यह त्वरित-लाभ के अवसरों को सीमित कर सकता है, यह घोटालों या जोखिम भरी परियोजनाओं में कटौती करके बाजारों को सुरक्षित बना सकता है।
एक्सचेंजों के लिए: सख्त नियम और अधिक चेतावनी
क्रिप्टो एक्सचेंज, दोनों केंद्रीकृत और विकेंद्रीकृत, संभवतः टोकन को सूचीबद्ध करने के लिए सख्त मानकों को निर्धारित करेंगे, अधिक कानूनी जांच और अधिक स्पष्ट जोखिम चेतावनी की आवश्यकता होगी। यूएस प्लेटफ़ॉर्म परेशानी को स्पष्ट करने के लिए प्रतिभूतियों के रूप में लेबल किए गए टोकन से बच सकते हैं। एक्सचेंजों को प्रतिभूति दलालों या वैकल्पिक ट्रेडिंग सिस्टम के रूप में पंजीकरण करने की आवश्यकता हो सकती है, लागत और जिम्मेदारियों को बढ़ाते हुए।
क्या आप जानते हैं? वाक्यांश “लाभ की उचित अपेक्षा” एसईसी के 2025 नियमों में केंद्रीय बिंदु है। यदि आप भविष्य में एक टोकन के मूल्य में वृद्धि और इससे लाभ की उम्मीद करते हैं, तो यह एक सुरक्षा है।
क्रिप्टो पर SEC 2025 मार्गदर्शन में ग्रे जोन और अस्पष्टता
एसईसी के 2025 नियम अभी भी कुछ भ्रम प्रदान करते हैं, विशेष रूप से टोकन के लिए जो उपकरण और निवेश दोनों की तरह लगते हैं। उदाहरण के लिए, शासन टोकन सीधे मुनाफे का भुगतान नहीं करते हैं, लेकिन उन निर्णयों को प्रभावित करते हैं जो प्रोटोकॉल आय को बढ़ावा देते हैं। यदि टोकनहोल्डर ट्रेजरी कमाई, शुल्क या स्टेकिंग रिवार्ड्स के कारण बढ़ती कीमतों से प्राप्त करते हैं, तो उन्हें प्रतिभूतियां माना जा सकता है।
विकेंद्रीकृत वित्त (डीईएफआई) और विकेंद्रीकृत स्वायत्त संगठनों (डीएओ) चीजों को पेचीदा बनाते हैं। कई डीएओ विकेंद्रीकृत कंपनियों की तरह काम करते हैं, फंडों को संभालते हैं, पुरस्कार देते हैं या व्यवसायों के साथ टीम बनाते हैं। यह सवाल उठाता है कि एक समुदाय द्वारा संचालित परियोजना एक केंद्रीकृत कंपनी की तरह कब कार्य करती है, या मतदान प्रतिभूति कानूनों से इसकी रक्षा करता है?
इससे निपटने के लिए, कानूनी राय और एसईसी नो-एक्शन लेटर कुंजी हैं। एक मजबूत कानूनी ज्ञापन एक परियोजना के दावे का समर्थन कर सकता है कि इसका टोकन प्रतिभूति कानून के बाहर आता है, हालांकि यह प्रतिरक्षा की गारंटी नहीं देता है। इस बीच, एसईसी नो-एक्शन लेटर्स, जिसमें एजेंसी प्रवर्तन को आगे नहीं बढ़ाने के लिए सहमत है, स्पष्टता प्रदान करती है, लेकिन दुर्लभ और संदर्भ-विशिष्ट हैं।
2025 के नियम स्पष्ट करते हैं, लेकिन टोकन को वर्गीकृत करना प्रत्येक मामले पर निर्भर करता है, कानूनी, तकनीक और वित्तीय दुनिया को बदलने के माध्यम से सावधानीपूर्वक कदमों की आवश्यकता होती है।
उद्योग की प्रतिक्रियाएं और एसईसी के 2025 मार्गदर्शन की आलोचना
कानूनी और अनुपालन विशेषज्ञ अधिक स्पष्ट टोकन वर्गीकरण नियमों की सराहना करते हैं, जो परियोजनाओं को जोखिमों का मूल्यांकन करने में मदद करते हैं। हालांकि, कई ध्यान दें कि दिशानिर्देश अभी भी व्यक्तिपरक व्याख्याओं की अनुमति देते हैं, विशेष रूप से विकेंद्रीकरण और शासन टोकन के बारे में।
उद्योग समूह और डेवलपर्स चिंता करते हैं कि नियम अमेरिका में क्रिप्टो नवाचार में बाधा डाल सकते हैं। उनका तर्क है कि “लाभ की उम्मीदों” और जारीकर्ता नियंत्रण पर ध्यान केंद्रित करना गलत तरीके से विकेंद्रीकृत परियोजनाओं को प्रतिभूतियों के रूप में लेबल कर सकता है, यहां तक कि सक्रिय प्रमोटरों के बिना भी।
उदाहरण के लिए, कॉइनबेस लीगल ऑफिसर पॉल ग्रेवाल कहा गया 19 मार्च, 2025 को एसईसी के क्रिप्टो टास्क फोर्स को एक पत्र में, कि कुछ क्रिप्टो गतिविधियाँ, जैसे कि टोकन एयरड्रॉप्स और स्पष्ट उपयोग के साथ टोकन बेचना, प्रतिभूति लेनदेन के रूप में नहीं माना जाना चाहिए। उन्होंने कहा कि इन गतिविधियों में कंपनी के चल रहे काम के आधार पर धन जुटाना या लाभकारी मुनाफा शामिल नहीं है, इसलिए पारंपरिक प्रतिभूति कानून इन विकेंद्रीकृत कार्यों पर लागू नहीं हो सकते हैं।
मई 2025 में “एसईसी स्पीक्स” इवेंट में, एसईसी कमिश्नर हेस्टर पीयरस व्यक्त स्पष्ट नियम बनाने के बजाय प्रवर्तन कार्यों पर भरोसा करने की आयोग की प्रवृत्ति के बारे में चिंता। एसईसी स्पीक्स कॉन्फ्रेंस एक वार्षिक कार्यक्रम है जहां एसईसी अपनी वर्तमान पहल और प्राथमिकताओं पर अपडेट प्रदान करता है।
Peirce ने कहा कि यह दृष्टिकोण कानूनी अनिश्चितता और व्यावहारिक कठिनाइयों का निर्माण करता है, क्रिप्टोक्यूरेंसी फर्मों के अनुपालन को जटिल करता है और संभावित रूप से नवाचार में बाधा डालता है।
एसईसी के दृष्टिकोण के समर्थकों का मानना है कि मार्गदर्शन निवेशक संरक्षण और नियामक स्थिरता को बढ़ावा देता है, खासकर भ्रम के वर्षों के बाद। आलोचक, हालांकि, इसे प्रवर्तन द्वारा विनियमन के रूप में देखते हैं, यह दावा करते हुए कि यह स्टार्टअप्स को बोझ देता है और कानूनी अनिश्चितता पैदा करता है।
उदाहरण के लिए, कानूनी विश्लेषक जेक चर्विंस्की विख्यात एसईसी ने वास्तव में क्रिप्टो पर सहायक मार्गदर्शन जारी किया था। एंडरसन पीसी, एक बुटीक लॉ फर्म, दूसरी ओर, करार दिया एसईसी क्रिप्टो मार्गदर्शन एक फ्लॉप, यह तर्क देते हुए कि यह स्पष्ट नहीं था कि नियम किस पर लागू होता है।
एसईसी का 2025 मार्गदर्शन मीका से कैसे तुलना करता है?
एसईसी के 2025 क्रिप्टोक्यूरेंसी दिशानिर्देश उनके दायरे, संरचना और दृष्टिकोण में क्रिप्टो-एसेट (एमआईसीए) विनियमन में यूरोपीय संघ के बाजारों से काफी भिन्न होते हैं।
एसईसी के नियम हॉवी परीक्षण को लागू करने पर ध्यान केंद्रित करते हैं ताकि यह निर्धारित किया जा सके कि टोकन प्रतिभूतियां क्या हैं। टोकन क्या हैं और प्रतिभूतियों के बारे में निर्णय केस-बाय-केस के आधार पर किए जाते हैं।
दूसरी ओर, अभ्रक एक विस्तृत कानूनी ढांचा प्रदान करता है जो क्रिप्टो परिसंपत्तियों को स्पष्ट श्रेणियों जैसे कि यूटिलिटी टोकन, एसेट-रेफरेंस टोकन और ई-मनी टोकन जैसे स्पष्ट श्रेणियों में विभाजित करता है। यह प्रत्येक श्रेणी के लिए विशिष्ट लाइसेंसिंग और परिचालन नियम निर्धारित करता है, जारीकर्ताओं और सेवा प्रदाताओं के लिए स्पष्टता सुनिश्चित करता है। एसईसी के विपरीत, मीका मोटे तौर पर यह नहीं मानता है कि सभी टोकन प्रतिभूतियां हैं और उपभोक्ता संरक्षण, बाजार की अखंडता और स्टैबेकॉइन विनियमन पर ध्यान केंद्रित करते हैं।
कुल मिलाकर, जबकि एसईसी का दृष्टिकोण अधिक प्रवर्तन-संचालित और निवेशक-रिस्क केंद्रित है, माइका नियम-आधारित है, जो यूरोपीय बाजार के लिए एक स्पष्ट अनुपालन पथ की पेशकश करता है।
